Có phải việc thanh lý bắt buộc đang cận kề đối với tín đồ lớn nhất của Bitcoin? Cổ phiếu của Strategy đang sụp đổ, Bitcoin đang chật vật, và nợ đang chất chồng. Liệu chiến lược quyết liệt của công ty có phản tác dụng?
Mục lục
* Nỗi lo về thanh lý bắt buộc bùng nổ
* Thực tế phía sau nỗi lo về thanh lý của Strategy
* Liệu Strategy có thể tiếp tục huy động vốn trong thị trường gấu?
* Một cuộc thanh lý của Strategy có làm sập Bitcoin không?
Nỗi lo về thanh lý bắt buộc bùng nổ
Trong nhiều tháng, Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã trên đà phát triển mạnh mẽ, nhờ vào sự tăng giá không ngừng của Bitcoin (BTC) và sự lạc quan mới trong các thị trường crypto sau khi Donald Trump, ủng hộ tiền điện tử, trở lại Nhà Trắng.
Cổ phiếu của công ty đã tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại là 543 đô la vào tháng 11 năm 2024, phản ánh sự bùng nổ của Bitcoin lên những kỷ lục mới. Nhưng niềm vui không kéo dài. Vào ngày 26 tháng 2, MSTR đã giảm mạnh xuống 263 đô la – mức giảm đáng kinh ngạc 52% so với đỉnh điểm của nó.
Biểu đồ giá MSTR | Nguồn: TradingView
Việc bán tháo đã diễn ra đặc biệt dốc trong tuần này, với MSTR giảm 19% khi Bitcoin…
oin đang gặp khó khăn trong việc giữ các mức hỗ trợ chính. Tính đến thời điểm viết vào ngày 27 tháng 2, BTC đang dao động quanh mức 86.000 đô la, giảm khoảng 21% so với mức cao nhất mọi thời đại là 109.000 đô la, đạt được vào ngày 20 tháng 1.
Mặc dù BTC đang giảm giá, Strategy vẫn không dao động trong cách tiếp cận ưu tiên Bitcoin. Chỉ trong tuần trước, công ty đã tăng cường chiến lược tích lũy mạnh mẽ của mình, mua thêm 20.356 BTC với giá gần 2 tỷ đô la, với mức giá trung bình là 97.514 đô la cho mỗi đồng tiền.
Mua sắm gần đây nhất được tài trợ thông qua chương trình cổ phiếu tại thị trường của mình và một đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ đô la nhận được nhiều sự đăng ký.
Với sự bổ sung mới nhất này, công ty hiện nắm giữ tới 499.096 BTC — gần 2,4% tổng nguồn cung cố định của Bitcoin — củng cố vị thế của mình như là người nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất với một khoảng cách lớn.
Tuy nhiên, trong khi Strategy vẫn hoàn toàn ủng hộ Bitcoin, thị trường không được thuyết phục như vậy. Một số góc độ trên internet đang cảnh báo về một sự kiện “thanh lý cưỡng bức” sắp diễn ra, gợi ý rằng nếu Bitcoin giảm thêm nữa, Strategy có thể gặp rắc rối nghiêm trọng.
le.
> Các cuộc thanh lý cưỡng bức của MSTR sẽ bắt đầu xung quanh mức $66k BTC. Hãy giữ chặt ghế của bạn…
> — Jeremy wolfsteller (@CryptoScout78) ngày 26 tháng 2 năm 2025
Một người dùng đã đề xuất rằng các cuộc thanh lý có thể bắt đầu khoảng $66,000 BTC, trong khi một người khác thì thẳng thừng dự đoán rằng công ty có thể phá sản trong vòng một năm.
> Ghét phải nói điều này, nhưng sẽ không ngạc nhiên nếu MSTR phá sản trong một năm, trò lừa đảo đã đến lúc chấm dứt. Chỉ cần mua BTC.
> — CryptoSwell (@Zack642Steiner) ngày 25 tháng 2 năm 2025
Nhưng có bao nhiêu sự thật trong những mối lo ngại này? Liệu Strategy có thực sự phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng thanh lý, hay đây chỉ là một trường hợp khác của Twitter crypto chạy trước bản thân? Hãy phân tích vấn đề.
Thực tế đứng sau những lo ngại về thanh lý của Strategy
Nhìn vào con số, cấu trúc nắm giữ Bitcoin của Strategy, và cách mà các thị trường vốn hoạt động, lý thuyết về thanh lý cưỡng bức không hoàn toàn bị loại trừ — nhưng nó sẽ yêu cầu một kịch bản “mayday” tồi tệ nhất.
> Dưới góc độ kỹ thuật, việc thanh lý cưỡng bức của $MSTR không nhất thiết phải
impossible.
>
> Nhưng, điều đó là rất khó xảy ra.
>
> Điều này chủ yếu do cách mà các trái phiếu chuyển đổi được cấu trúc và nhiều biến giá cả khác nhau có ảnh hưởng.
>
> Nó sẽ cần một tình huống “mayday” xảy ra.
> — The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) ngày 25 tháng 2 năm 2025
Trước hết, việc thanh lý cưỡng chế là một chức năng của đòn bẩy, tài sản đảm bảo và nghĩa vụ của người cho vay. Nếu Chiến lược đã vay các khoản vay truyền thống để mua Bitcoin và giá BTC giảm xuống dưới ngưỡng quan trọng, các chủ nợ có thể yêu cầu hoàn trả bằng cách thanh lý tài sản của nó. Nhưng đó không phải là cách mà Chiến lược hoạt động.
Tính đến thời điểm hiện tại, công ty nắm giữ gần nửa triệu Bitcoin, trị giá hơn 43 tỷ USD. Tuy nhiên, nó cũng đang gánh khoản nợ tổng cộng là 8,2 tỷ USD, tương đương với tỷ lệ đòn bẩy là 19%.
Hầu hết khoản nợ này được cấu trúc thông qua các trái phiếu chuyển đổi — các công cụ nợ cho phép nhà đầu tư có tùy chọn chuyển đổi tài sản của họ thành vốn cổ phần thay vì yêu cầu hoàn trả ngay lập tức. Cấu trúc này cung cấp nhiều sự linh hoạt hơn.
than một công ty sử dụng đòn bẩy trực tiếp.
Bộ đệm chính cho Chiến lược là thời gian. Hầu hết các nghĩa vụ nợ của nó sẽ không bắt đầu đáo hạn trước năm 2028, có nghĩa là miễn là công ty có thể duy trì hoạt động trong thời gian này, họ không cần phải lo lắng về việc thanh lý ngay lập tức.
> Lợi thế cho MicroStrategy ở đây là họ đã mua được thời gian.
>
> Tuy nhiên, điều gì sẽ xảy ra nếu những trái phiếu chuyển đổi này vẫn dưới giá chuyển đổi khi đáo hạn, bắt đầu từ năm 2027+?
>
> Để điều này xảy ra, Bitcoin sẽ cần giảm hơn 50% so với mức hiện tại và giữ ở đó. pic.twitter.com/2rF5nNQgFF
> — The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) 25 tháng 2, 2025
Tuy nhiên, điều này cũng giới thiệu một lớp rủi ro mới. Nếu Bitcoin giảm hơn 50% so với mức hiện tại và giữ như vậy trong một khoảng thời gian dài, việc tái tài trợ hoặc gia hạn khoản nợ này có thể trở nên cực kỳ khó khăn.
Vào thời điểm đó, các nhà đầu tư sẽ ngần ngại tiếp tục cho vay trừ khi họ có sự tin tưởng mạnh mẽ vào sự gia tăng giá trị của Bitcoin trong dài hạn.
Một mối quan tâm lớn khác là khả năng gọi trái phiếu sớm của Strategy. Các thỏa thuận tín dụng nêu rõ rằng một “thay đổi căn bản” tại công ty có thể kích hoạt một kịch bản như vậy, có khả năng buộc Strategy phải thanh lý một số tài sản Bitcoin của mình để đáp ứng các nghĩa vụ.
Nhưng điều gì thực sự cấu thành một thay đổi căn bản? Theo EpochVC, điều này sẽ yêu cầu một cuộc bỏ phiếu chính thức của cổ đông để phê duyệt việc thanh lý hoặc giải thể công ty.
Đây là nơi ảnh hưởng của Michael Saylor trở nên rất quan trọng. Ông kiểm soát 46,8% quyền biểu quyết của công ty, khiến cho việc buộc phải thanh lý xảy ra mà không có sự chấp thuận của ông trở nên gần như không khả thi.
> Ngoài ra, đừng quên rằng chính Michael Saylor hiện đang giữ 46,8% quyền biểu quyết.
>
> Do đó, gần như không thể thông qua một cuộc bỏ phiếu cổ đông mà không có Michael Saylor.
>
> Trong trường hợp có “thay đổi căn bản” trong công ty, Saylor có thể dễ dàng bỏ phiếu chống lại điều này. pic.twitter.com/iqngvAeyls
> — The K
obeissi Letter (@KobeissiLetter) ngày 25 tháng 2 năm 2025
Ngay cả trong trường hợp tồi tệ nhất khi các nhà đầu tư bên ngoài thúc đẩy việc thanh lý, Saylor có thể đơn giản là bỏ phiếu chống lại, từ đó giữ quyền kiểm soát hoàn toàn số phận của Strategy trong tay mình.
Mặc dù mức độ kiểm soát này bảo vệ công ty khỏi việc tái cấu trúc thù địch, nhưng nó không loại bỏ được các rủi ro tài chính của công ty. Nếu giá Bitcoin giảm tiếp và duy trì ở mức thấp hơn trong một thời gian dài, việc hoàn trả sớm và những thách thức trong việc tái cấp vốn có thể gây áp lực đáng kể lên tính thanh khoản của Strategy.
Liệu Strategy có thể tiếp tục huy động vốn trong một thị trường gấu?
Kể từ năm 2020, Strategy đã xây dựng danh tiếng của mình dựa trên việc sử dụng mọi đồng đô la có sẵn để mua thêm BTC, hiệu quả biến mình thành một proxy Bitcoin.
Thách thức lớn hơn đối với công ty có thể không phải là thanh lý mà là liệu nó có thể tiếp tục đảm bảo vốn mới để duy trì mô hình thu mua Bitcoin quyết liệt của mình hay không.
Vào cuối tháng 10 năm 2024, MicroStrategy đã công bố sáng kiến đầy tham vọng “21/21”, một
nh hướng tăng trưởng 42 tỷ đô la vào năm 2027 thông qua một sự kết hợp giữa cổ phiếu và chứng khoán thu nhập cố định để tài trợ cho các khoản mua Bitcoin của mình.
Kế hoạch được chia đều, với 21 tỷ đô la đến từ việc phát hành cổ phiếu và 21 tỷ đô la còn lại đến từ các công cụ thu nhập cố định. Theo báo cáo thu nhập quý 3 năm 2024 của công ty, gần 21 tỷ đô la đã được bảo đảm—16,7 tỷ đô la từ cổ phiếu và 3 tỷ đô la từ nợ.
Cùng lúc đó, Strategy đã tăng tốc tích lũy Bitcoin với tốc độ chưa từng có. Đến tháng 2 năm 2024, công ty đã tích lũy được 190,000 BTC kể từ khi áp dụng chiến lược Bitcoin vào năm 2020.
Nhưng chỉ trong năm qua, lượng nắm giữ của công ty đã tăng vọt hơn 309,000 BTC — một mức tăng đáng kinh ngạc 162% — đưa tổng số Bitcoin mà công ty nắm giữ lên gần 500,000 BTC, phản ánh cách tiếp cận ngày càng quyết liệt của họ.
Một câu hỏi quan trọng bây giờ là liệu các nhà đầu tư có tiếp tục ủng hộ chiến lược này hay không. Cho đến nay, Strategy đã có thể huy động hàng tỷ đô la, nhưng nhu cầu đối với các chiến lược doanh nghiệp có hỗ trợ Bitcoin đang tăng lên.
rất phụ thuộc vào điều kiện thị trường.
Nếu giá Bitcoin tiếp tục biến động hoặc bước vào giai đoạn suy giảm kéo dài, những người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi có thể yêu cầu lãi suất cao hơn hoặc các điều khoản nghiêm ngặt hơn, và các nhà đầu tư cổ phần có thể trở nên ít sẵn lòng hơn trong việc chịu đựng sự pha loãng từ các đợt chào bán cổ phiếu mới.
Các điều kiện vĩ mô cũng gây ra thách thức. Lãi suất tăng có thể làm cho việc huy động vốn qua nợ trở nên đắt đỏ hơn, và trong khi Chiến lược đã huy động vốn trên các điều khoản thuận lợi trong quá khứ, bối cảnh có thể thay đổi.
Nếu thị trường tín dụng thắt chặt, công ty có thể gặp khó khăn trong việc tìm người mua cho các trái phiếu chuyển đổi mới, buộc nó phải dựa nhiều hơn vào việc bán cổ phần hoặc các phương pháp huy động vốn thay thế. Điều này sẽ làm yếu thêm cổ phiếu của nó, tạo ra một chu kỳ mà việc huy động vốn trở nên ngày càng khó khăn.
Michael Saylor khẳng định rằng Bitcoin chỉ đơn giản là “đang được bán” ngay bây giờ, nhưng thị trường có thể không chia sẻ sự tự tin của ông. Thời gian Bitcoin gặp khó khăn càng lâu, sẽ càng có nhiều câu hỏi nảy sinh về việc liệu các nhà đầu tư có sẵn sàng tiếp tục tài trợ cho chiến lược của công ty hay không.
mô hình tích lũy vô tận.
Liệu việc thanh lý của Strategy có làm gãy Bitcoin không?
Nếu Strategy buộc phải thanh lý một phần hoặc toàn bộ số Bitcoin nắm giữ, tác động ngay lập tức và lâu dài đến thị trường tiền điện tử sẽ rất nghiêm trọng.
Tác động trực tiếp nhất sẽ là sự sụt giảm mạnh giá Bitcoin. Khác với các đợt điều chỉnh thị trường điển hình, nơi mà việc bán diễn ra từ từ, một đợt thanh lý hàng loạt từ Strategy có khả năng sẽ diễn ra trong các khối lượng lớn, tập trung.
Nếu giá Bitcoin đã yếu tại thời điểm đó, điều này có thể kích hoạt một vòng xoáy đi xuống. Ngay cả việc bán chỉ 10-15% số nắm giữ cũng có thể gây ra sự sụt giảm sâu, đặc biệt là trong điều kiện thanh khoản chặt chẽ.
Nhưng nếu việc bán diễn ra nhanh chóng và hỗn loạn, với các đợt bán lớn được tung ra tại các sàn giao dịch mở, tác động có thể tồi tệ hơn nhiều, kích hoạt các đợt thanh lý dây chuyền trên các thị trường phái sinh và làm bùng phát việc bán tháo.
Có tiền lệ cho một sự kiện như vậy. Vào tháng 5 năm 2022, Quỹ Bảo vệ Luna của Terra (LFG) đã bán tháo hơn 80.000 BTC trong một nỗ lực không thành công để bảo vệ th
việc sụp đổ của stablecoin UST.
Động thái này đã kích hoạt sự sụt giảm 35% giá Bitcoin chỉ trong vài ngày và gây ra một sự lây lan rộng rãi hơn, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ của các công ty như Celsius, Three Arrows Capital và Voyager Digital.
Trong khi tình huống của Strategy là khác biệt – nó không đang nâng đỡ một sản phẩm tài chính không ổn định – tác động tâm lý đối với thị trường có thể cũng hủy hoại như vậy.
Một mối quan tâm quan trọng khác là cách các tổ chức sẽ phản ứng. Nếu MSTR buộc phải bán, điều đó sẽ gửi một tín hiệu mạnh mẽ rằng ngay cả những người nắm giữ Bitcoin bền bỉ nhất cũng không miễn nhiễm với áp lực tài chính.
Narrative này có thể làm suy yếu niềm tin giữa các tổ chức khác và các công ty niêm yết công khai mà đã theo mô hình của Strategy trong việc giữ BTC trong bảng cân đối kế toán của họ.
Ngoài cú sốc giá ban đầu, con đường dài hạn của Bitcoin sẽ phụ thuộc vào cách thị trường hấp thụ một sự kiện như vậy.
Nếu các tổ chức và cá voi can thiệp để mua Bitcoin của Strategy ở mức thấp hơn, thị trường có thể ổn định nhanh chóng – giống như cách mà nó đã xảy ra.
đã hồi phục sau sự sụp đổ của FTX (FTT) vào năm 2022.
Nhưng nếu nhu cầu yếu, Bitcoin có thể bước vào giai đoạn giảm kéo dài, trì hoãn việc áp dụng của các tổ chức và đẩy ngành công nghiệp lùi lại nhiều năm.
Bitcoin đã sống sót qua mọi cuộc khủng hoảng lớn mà nó phải đối mặt, từ sự sụp đổ của sàn giao dịch đến sự đàn áp quy định, luôn luôn cố gắng tiến về phía trước. Câu hỏi thực sự là: nếu một trong những người tin tưởng lớn nhất của nó buộc phải ra đi, liệu Bitcoin có vấp ngã — hay nó sẽ chỉ chứng minh, một lần nữa, rằng nó thuộc về không ai?
Bình luận (0)