Giáo sư Andrew Urquhart

Giáo sư Andrew Urquhart là Giáo sư Tài chính và Công nghệ Tài chính và Trưởng Bộ Tài chính tại Trường Kinh doanh Birmingham (BBS).

Đây là phần thứ bảy của chuyên mục Professor Coin, nơi tôi chia sẻ những hiểu biết chính từ tài liệu học thuật về tiền điện tử với độc giả của Decrypt. Bài viết này xem xét mối quan hệ giữa Bitcoin và vàng, khám phá xem Bitcoin có thể thay thế vàng hay không.

Trong nhiều thế kỷ, vàng đã là kho lưu trữ giá trị tối ưu—được sử dụng bởi các nền văn minh như tiền tệ, tài sản thế chấp và bảo hiểm chống lại các cuộc khủng hoảng kinh tế. Tuy nhiên, trong thập kỷ qua, một đối thủ mới đã xuất hiện: Bitcoin.

Thường được gọi là “vàng kỹ thuật số,” Bitcoin được coi là một sự thay thế hiện đại, phi tập trung cho các kim loại quý bởi những người đam mê. Nhưng so sánh này có thực sự hợp lý không? Liệu Bitcoin có thể thực sự thay thế vàng như một kho lưu trữ giá trị lâu dài không? Nghiên cứu học thuật gần đây cung cấp những hiểu biết quý giá.

Lập luận ủng hộ Bitcoin như Vàng Kỹ Thuật Số

Một trong những mo
Một trong những lập luận thường được trích dẫn cho Bitcoin như “vàng kỹ thuật số” là sự khan hiếm và tính phân cấp của nó. Giống như vàng, Bitcoin có nguồn cung hữu hạn – nguồn cung của nó bị giới hạn ở 21 triệu đồng tiền. Khác với tiền fiat, có thể được in bởi các ngân hàng trung ương, việc phát hành Bitcoin là cố định và minh bạch. Thuật toán cung cấp của nó được thi hành bởi một mạng lưới toàn cầu các thợ mỏ, không phải là một cơ quan trung ương.

Một bài báo quan trọng của Baur et al (2018) nghiên cứu hành vi của Bitcoin so với vàng. Họ phát hiện rằng Bitcoin hành xử không nhất quán với các tài sản trú ẩn truyền thống. Trong khi vàng giữ giá trị trong thời gian khủng hoảng, Bitcoin thường hành động giống như một tài sản đầu cơ, di chuyển theo cảm xúc của nhà đầu tư và các xu hướng thị trường rộng lớn hơn.

Tuy nhiên, các lập luận khác cho rằng cấu trúc thị trường đang phát triển của Bitcoin có thể khiến nó giống như vàng theo thời gian. Khi việc chấp nhận tăng lên và sự biến động giảm xuống, Bitcoin có thể xuất hiện như một công cụ đa dạng hóa danh mục đầu tư nổi bật hơn. Hỗ trợ cho điều này, công trình gần đây của Xu và Kinkyo (2023) chỉ ra rằng Bitcoin là một công cụ bảo hiểm tốt hơn trong ngắn hạn chống lại
inst risk hơn vàng, đặc biệt trong các cuộc khủng hoảng như đại dịch COVID-19 và cuộc chiến Nga-Ukraine.

Biến động: Một Điểm Dừng

Một trong những chỉ trích lớn đối với Bitcoin như một sự thay thế cho vàng là sự biến động của nó. Không giống như vàng, vốn đã thể hiện sự dao động giá thấp một cách lịch sử, Bitcoin có thể dao động đáng kể trong thời gian ngắn. Chẳng hạn, chỉ trong năm 2025, giá của Bitcoin đã dao động từ dưới 76.000 đô la đến hơn 111.000 đô la – xa với sự nhất quán mà một tài sản trú ẩn an toàn mong đợi.

Công trình nghiên cứu của Klein et al (2018) củng cố mối lo ngại này. Phân tích thực nghiệm của họ cho thấy sự biến động của Bitcoin lớn hơn đáng kể so với vàng, và mối tương quan của nó với các tài sản truyền thống không ổn định theo thời gian. Họ kết luận rằng Bitcoin chưa nên được coi là một sự thay thế cho vàng trong các danh mục đầu tư tránh rủi ro.

Thú vị thay, bài báo lưu ý rằng trong khi Bitcoin có thể cung cấp tiềm năng gia tăng cao hơn, nó thường thu hút nhiều hơn đối với các nhà đầu tư đầu cơ hơn là các nhà tiết kiệm bảo thủ. Điều này làm nổi bật một yếu tố quan trọng.
point: Bitcoin và vàng có thể phục vụ những nhu cầu khác nhau của nhà đầu tư.

Bảo hiểm lạm phát? Các thẩm phán vẫn đang cân nhắc

Lịch sử cho thấy, vàng đóng vai trò như một biện pháp bảo hiểm chống lại lạm phát. Trong những thời kỳ tỉ giá tiền tệ giảm giá, chiến tranh, hoặc nới lỏng tiền tệ, vàng thường giữ vững hoặc thậm chí tăng giá trị. Nhưng liệu Bitcoin có thể đáp ứng vai trò này?

Các thuộc tính bảo hiểm lạm phát của Bitcoin đã được Dyhrberg (2016) khám phá, người đã phát hiện ra rằng Bitcoin có một số khả năng bảo hiểm tương tự như vàng, định vị nó “ở giữa” một loại tiền tệ và hàng hóa. Tuy nhiên, nghiên cứu cảnh báo rằng lịch sử giao dịch ngắn ngủi và hạ tầng đang nổi của Bitcoin hạn chế độ tin cậy của nó trong vấn đề này.

Nghiên cứu gần đây hơn của Bouri và cộng sự (2020) đánh giá hiệu suất của Bitcoin trong các môi trường lạm phát khác nhau, cho thấy bằng chứng không đồng nhất về các thuộc tính bảo hiểm của nó. Trong khi Bitcoin có thể hoạt động như một biện pháp bảo hiểm lạm phát trong một số giai đoạn, nó cũng phản ứng mạnh mẽ với sự thèm muốn rủi ro và sự khuếch đại của truyền thông, những yếu tố thường không được liên kết với nhau.
th gold.

Sự chấp nhận của tổ chức và sự thay đổi trong mối tương quan

Khi các tổ chức thêm Bitcoin vào bảng cân đối của họ hoặc quỹ ETF, nhiều học giả đã nghiên cứu xem mối tương quan của Bitcoin với các tài sản tài chính khác có đang thay đổi hay không, có khả năng làm cho nó trở nên “giống vàng” hơn theo thời gian.

Corbet et al (2019) cho rằng hành vi của Bitcoin không phải là tĩnh; nó phát triển khi cấu trúc thị trường trưởng thành. Họ minh họa rằng trong thời gian cường điệu do truyền thông, Bitcoin tách rời khỏi các thị trường truyền thống, nhưng trong thời gian hoảng loạn tài chính, nó có xu hướng tương quan chặt chẽ hơn với cổ phiếu—khác với vàng, thường di chuyển theo chiều ngược lại với cổ phiếu.

Điều này gợi ý rằng để Bitcoin thực sự thay thế vàng, nó cần duy trì mối tương quan thấp với các tài sản có rủi ro và chứng minh tính đáng tin cậy trong suốt các cuộc khủng hoảng—điều mà nó vẫn chưa đạt được một cách nhất quán.

Kết luận: Bổ sung, không thay thế—Chưa phải bây giờ

Vậy, liệu Bitcoin có thể thay thế vàng không? Dựa trên bằng chứng học thuật hiện tại, câu trả lời là chưa—và có thể là không hoàn toàn. Trong khi Bitcoin chia sẻ những đặc điểm
với vàng—sự khan hiếm, phi tập trung và sự công nhận ngày càng tăng—nó thiếu hồ sơ lịch sử, tính ổn định và khả năng chịu đựng qua các cuộc khủng hoảng của vàng.

Tuy nhiên, với sự quan tâm và sở hữu Bitcoin ngày càng tăng từ các tổ chức, một số người cho rằng chúng ta đang chứng kiến quá trình tài chính hóa Bitcoin. Khi các khuôn khổ quy định phát triển và cơ sở hạ tầng thị trường trưởng thành, Bitcoin có thể tiến hóa thành một tài sản giống như vàng hơn.

Tài liệu tham khảo

• Baur, D. G., Hong, K., & Lee, A. D. (2018). Bitcoin: Phương tiện trao đổi hay tài sản đầu cơ? Tạp chí Thị trường Tài chính Quốc tế, Các tổ chức và Tiền tệ, 54, 177–189.
• Xu, L., Kinkyo, T. (2023). Hiệu quả phòng ngừa của bitcoin và vàng: Bằng chứng từ các thị trường chứng khoán G7. Tạp chí Thị trường Tài chính Quốc tế, Các tổ chức và Tiền tệ, 85, 101764.
• Corbet, S., Lucey, B., Urquhart, A., Yarovaya, L. (2019). Tiền điện tử như một tài sản tài chính: Phân tích hệ thống. Đánh giá Quốc tế về Phân tích Tài chính, 62, 192-199.
• Klein, T., Pham, T. Q., & Walth
  er, T. (2018). Bitcoin không phải là Vàng Mới – Một so sánh về độ biến động, tương quan, và hiệu suất danh mục đầu tư, Tạp chí Đánh giá Tài chính Quốc tế, 59, 105–116.
• Dyhrberg, A. H. (2016). Bitcoin, vàng và đô la – Phân tích độ biến động GARCH, Thư nghiên cứu Tài chính, 16, 85–92.
• Bouri, E., Jain, A., Roubaud, D., & Kristoufek, L. (2020). Tiền điện tử như một phương tiện phòng ngừa và nơi trú ẩn an toàn: Bằng chứng mới từ phân tích phần trăm đa biến, Tạp chí Thị trường Tài chính Quốc tế, Các tổ chức và Tiền tệ, 67, 101190.